全球格局再重構，中國汽車深受益

中金研究


我們認為，全球汽車正處于格局重構階段：1）2025年中國汽車已完成出口擴張，即將迎來出海加速；2）全球消費者對電動智能技術認知已建立，歐美日車企加速產品投放，非中國市場的新能源滲透率，將從拖累轉向加速。


中國汽車電動智能變革基本完成，立足出口走向出海。 我們預計2025年中國汽車新能源滲透率突破50%，依托技術變革優(yōu)勢，中國自主品牌實現(xiàn)本土新能源市場份額的領先（新能源上險口徑8M25達89%）；依托規(guī)模優(yōu)勢和運營效率，中國蟬聯(lián)汽車出口全球第一，自主車企即將迎來出海加速，進入更深入的國際化擴張階段。我們預計，2030年中國自主品牌車企有望實現(xiàn)全球近3000萬輛的產量規(guī)模，并培育數(shù)家年產500萬輛以上的車企。


全球消費者技術認知已建立，歐美車企轉型新能源刻不容緩，國際化的中國零部件白馬迎來新一輪擴張周期。 我們認為，基于發(fā)端于2012年的電動智能變革，全球消費者認知已建立，隨著中國產品出口和出海加快，非中國市場將迎來需求和供給的雙重拉動，新能源滲透率將快速向上，美日歐等海外車企相應在2027年前迎來新能源車型大放量，中國全球型的電動智能供應鏈將充分受益。考慮之前非中國市場的新能源滲透率的低基數(shù)，和未來的放量速度及高度，我們認為有望迎來戴維斯雙擊機遇。


復盤：多區(qū)域新能源滲透提速，中國品牌份額領先


2025年中國新能源滲透率有望突破50%，轉型進度領跑全球


中國新能源銷量連續(xù)多年高增，2025年滲透率料將突破50%。 中國是全球新能源轉型的先驅，2024年中國新能源乘用車上險量達1077輛，同比增長68%，2020-2024年復合增速達75%，新能源年銷量及存量規(guī)模均位居全球第一。8M25中國新能源上險量同比增長24%，新能源滲透率50.5%，3月以來單月新能源滲透率均達50%以上；8M25自主品牌新能源市場份額達89%。我們判斷，考慮到26年新能源購置稅政策退坡帶動車企年末沖量，有望帶動新能源年末翹尾效應，全年來看我們預計新能源銷量中性假設下同比增長或有望接近25%；若4季度沖量明顯，樂觀狀態(tài)下有望實現(xiàn)同比增長25%，對應滲透率突破55%。


圖表1：中國新能源上險量




資料來源：國家金融監(jiān)督管理局，中金公司研究部


圖表2：中國新能源滲透率




資料來源：國家金融監(jiān)督管理局，中金公司研究部


新能源出口占比明顯提升，傳統(tǒng)及新勢力車企齊發(fā)力。 1）據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1-8月乘用車累計出口364萬輛，同比+14.5%，單月出口量環(huán)比持續(xù)提升；1-8月新能源占出口比重較2024年增長15ppt至41%。2）據(jù)海關總署分地區(qū)數(shù)據(jù)來看，1-8月中國對歐盟、東盟、西亞、非洲等重要市場出口均實現(xiàn)了高速增長；對墨西哥新能源出口量增長1.1倍，對西亞增長1.0倍，對歐盟的新能源出口量亦同比增長32%。3）據(jù)乘聯(lián)會分品牌數(shù)據(jù)，1-8月比亞迪出口量同比增長1.3倍至60.1萬輛，奇瑞、上汽通用五菱出口量穩(wěn)健增長，小鵬、零跑“從0到1”，1-8月累計出口量分別達2.5/3.1萬輛，特斯拉出口同比下降23%。


歷經徘徊調整期，2025年歐洲新能源滲透率重回向上軌道


歷經徘徊調整期，1H25歐盟市場新能源滲透率向上突破。 參考MarkLines數(shù)據(jù)，2022-2024年歐盟[1]新能源滲透率在20%上下波動，1H25向上突破達23%，同比增速達到20%，BEV/PHEV滲透率分別為15%/8%，同比+3ppt/1.5ppt。分國別看，1H25丹麥、瑞典、芬蘭、荷蘭滲透率最高，均達50%以上；德國、法國滲透率在20-30%區(qū)間，位列第二梯隊，西班牙、意大利滲透率低于歐盟平均水平；非歐盟國家中，挪威新能源滲透率在2023年已突破90%且持續(xù)增長，英國新能源滲透率1H25達32%，優(yōu)于歐盟整體水平。


我們認為，2022-2024年歐盟新能源銷量增速放緩，一方面系補貼退坡的影響，另一方面與供給偏少、定價偏高也有關聯(lián)；1H25供給端迎更多積極催化。 據(jù)IEA（國際能源署）統(tǒng)計[2]，2024 年美國和歐洲的純電動汽車（BEV）數(shù)量少于內燃機電動汽車（ICEV），且車型系列偏向價格更高的高端車型。我們認為，1H25歐盟新能源滲透率提升的主要原因在于歐盟碳排放法規(guī)壓力之下，車企加快新能源車型投放。


圖表3：歐洲主要國家市場新能源（BEV+PHEV）滲透率




注：1） 歐盟數(shù)據(jù)不含塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他 資料來源：MarkLines，中金公司研究部


歐盟市場格局仍以傳統(tǒng)車企主導，以比亞迪Seal U為代表的中國品牌新能源車型開始上量，1H25新能源市場份額提升明顯。 近年歐盟市場格局穩(wěn)定，2024年大眾、Stellantis、雷諾、寶馬、梅賽德斯-奔馳市占率分別為26%、16%、11%、7%、5%。新能源市場集中度相對較低、邊際變化較大，大眾、寶馬、梅賽德斯-奔馳市占率整體靠前，特斯拉、Stellantis份額呈下降趨勢，比亞迪、小鵬等份額提升明顯，比亞迪1H25在歐盟新能源市占率達3.7%，新能源市場份額提升至第9名。


圖表4：2021-1H25歐盟乘用車市占率變化




注：1）歐盟數(shù)據(jù)不含塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他


資料來源：MarkLines，中金公司研究部


圖表5：2021-1H25歐盟新能源乘用車（BEV+PHEV）市占率




注：1）歐盟數(shù)據(jù)不含塞浦路斯、拉脫維亞、立陶宛、馬耳他


資料來源：MarkLines，中金公司研究部


東盟市場新能源滲透率逆勢增長，拉美新能源展現(xiàn)高增速


東盟：本土+中國品牌齊發(fā)力，新能源滲透率拐點已現(xiàn)


東盟市場新能源銷量逆勢增長，越南、泰國新能源滲透率已達30%區(qū)間。 參考MarkLines數(shù)據(jù)， 泰國、印尼、越南等國家對滿足特定條件的新能源車型給予購買補貼或稅費優(yōu)惠，且新能源車型供給豐富，帶動東盟市場新能源銷量逆勢增長，2024年/1H25同比增速達55%/101%，銷量規(guī)模分別達22.9/19.7萬輛。東盟各國之間新能源滲透率表現(xiàn)分化，1H25越南、泰國、印尼分別達37%/28%/14%，越南市場新能源滲透率快速提升主要系Vinfast多款新能源車型上市帶動，尤以VF3（微型車）、VF5（小型車）為主。


圖表6：2015-1H25東盟地區(qū)分國別輕型車銷量




資料來源：MarkLines，中金公司研究部


圖表7：東盟部分國家輕型車市場新能源滲透率




資料來源：MarkLines，中金公司研究部


日系及本土車企份額領先，比亞迪等諸多自主車企新能源市場份額穩(wěn)步提升。 從市場格局來看，豐田、本田、三菱等日系車企及Perodua、Proton等本土車企在東盟市場中占據(jù)主導地位，Perodua、Proton的份額穩(wěn)步提升，五十鈴、馬自達、鈴木等日系品牌份額有所下降。比亞迪1H25 其在輕型車市場份額達5.2%位列第7，在新能源市場份額達31%；此外，廣汽、奇瑞、上汽、長城等自主車企在新能源市場的份額位居前列。


拉美：低基數(shù)上新能源銷量高增，自主車企占據(jù)領先身位


拉丁美洲市場容量可觀，巴西新能源銷量高速增長。 據(jù)MarkLines統(tǒng)計，拉美地區(qū)6國（巴西、墨西哥、阿根廷、智利、哥倫比亞、烏拉圭）2024年乘用車及輕型車年銷量為489萬輛，同比+10%。新能源方面，2024年拉美地區(qū)6國新能源銷量達11萬輛，同比增長2.5倍，新能源滲透率2.3%；其中巴西占8.7萬輛，同比增長3.2倍，滲透率達3.5%。1H25巴西、哥倫比亞新能源滲透率持續(xù)提升。


圖表8：拉美地區(qū)分國別輕型車銷量




資料來源：MarkLines，中金公司研究部


圖表9：拉美地區(qū)部分國家輕型車市場新能源滲透率




資料來源：MarkLines，中金公司研究部


海外車企份額領先但集中度呈下降趨勢，中國車企市占率近年來穩(wěn)步提升。 從市場格局來看，拉美六國輕型車市場由美、歐、日、韓系傳統(tǒng)車企主導，但對比2020年及之前，市場集中度有所下降，以奇瑞、比亞迪、上汽、長城為代表的中國車企市場份額有所提升。2023-1H25，比亞迪在新能源市場份額從60%提升至77%，宋Plus、海豚及海豚mini貢獻主要增量，沃爾沃、長城位列其后。


展望：全球新能源持續(xù)滲透，看好中國汽車及產業(yè)鏈擴張機遇


中國新能源滲透率增至高位，關注歐盟及新興市場后發(fā)動能


高基數(shù)上中國新能源內銷增速或放緩，但遠期新能源滲透率有望達70%以上。 我們認為，以舊換新政策對于市場需求的穩(wěn)定性較為重要，中央政府已表明后續(xù)將有1380億元在三四季度分批有序下達，繼續(xù)支持全年以舊換新政策。展望明年，我們認為以舊換新政策是否延續(xù)存在不確定性，且考慮到4季度新能源政策補貼退坡的透支效應，我們預計2026年新能源銷量增速或在10-15%水平。我們認為電動智能汽車的產品力、性價比和綜合體驗已使其“主流化”，中長期新能源滲透率提升的趨勢不變，我們預計2030年有望達70%以上。


圖表10：全球各地區(qū)新能源滲透率預測




資料來源：MarkLines，乘聯(lián)會，中國金融監(jiān)督管理局，中金公司研究部


碳排放考核壓力疊加供給豐富，歐盟新能源上行趨勢有望延續(xù)


我們預計2025年西歐市場新能源滲透率有望達27%。盡管2026-2027年歐盟碳排放要求與2025年持平，但我們認為歐洲車企達標的壓力仍然較大，新能源車型平臺及對應車型規(guī)劃延續(xù)，疊加中國車企積極發(fā)力歐洲市場，我們看好西歐市場新能源滲透率2026、2027年繼續(xù)提升。


歐洲車企新一代電動車產品逐漸發(fā)布，2026年開始轉型進入快車道，但產品力仍有提升空間。 歐洲車企的電動化轉型整體受到歐洲碳排放法規(guī)的推動，即使2025年5月歐盟議會正式通過了將碳排放要求考核改為檢驗三年（2025-2027年）的平均表現(xiàn)，一些轉型相對較慢的車企壓力或可以得到較大緩解，但我們觀察到車企仍在按照原計劃推出新的電動車型并提升供給。


► 大眾：歐洲市場電動化轉型有望加速，中國市場產品力仍需等待市場驗證。 對于歐洲市場，本次慕尼黑車展上，大眾集團重點推出了4款全新緊湊型和小型電動車型，包括ID.Polo、ID.Polo GTI、接近量產的SUV概念車ID.Cross以及入門級ID.EVERY1概念車。我們觀察到大眾集團自2026年開始，在歐洲市場補齊了產品組合中原本缺失的2.5萬歐元左右價格的入門級電動車型。


圖表11：大眾集團在歐洲的主要電動車規(guī)劃




資料來源：公司官網，中金公司研究部


圖表12：大眾集團在中國市場的產品規(guī)劃




資料來源：公司官網，中金公司研究部


► 寶馬：NEUE KLASSE iX3正式亮相，2026年即將登陸全球市場。 寶馬iX3車型作為NEUE KLASSE系列第一款車型于慕尼黑車展上正式發(fā)布，搭載新一代大圓柱電池，WLTP續(xù)航里程802km，采用800V架構，最高10分鐘充電可支持續(xù)航里程372km[3]。設計語言上，iX3采用與原本寶馬其他車型截然不同的內飾和外觀設計。車型規(guī)劃方面，根據(jù)公司公告，2027年前公司計劃會有合計40款運用NEUE KLASSE平臺的車型更新以及發(fā)布[4]。


► 梅賽德斯-奔馳：全新電動GLC車型開啟奔馳新一輪電動車產品周期，或為相對保守的轉型嘗試。 在慕尼黑車展上，梅賽德斯-奔馳正式發(fā)布了基于全新MB.EA平臺的純電GLC新車型，將設計語言保守地切換回經典奔馳的設計。在續(xù)航上，純電GLC的WLTP續(xù)航里程為713km，采用800V架構，最高10分鐘充電可支持續(xù)航里程303km。后續(xù)公司在未來三年計劃推出多款電動車型：轎車方面，電動版C-Class與E-Class或分別于2026年和2027年推出。公司還計劃于2026年推出新款電動MPV（VLE車型）。


圖表13：純電GLC外觀圖




資料來源：公司官網，中金公司研究部


圖表14：純電GLC內飾圖




資料來源：公司官網，中金公司研究部


日韓系車企多動力路線并舉，BEV新車規(guī)劃較多。 豐田計劃推出全新的純電動車架構，并在2026年前推出10款純電動車， 2030年前推出30款純電動車。本田的“Honda 0系列”將于2026年推出首款車型，并自主研發(fā)新一代ADAS（先進駕駛輔助系統(tǒng)）�，F(xiàn)代（Hyundai）的目標是在2030年前上市21款純電車。


政策支持疊加供給發(fā)力，東南亞及拉美市場新能源轉型有望加速


政策支持疊加供給發(fā)力，東南亞及拉美市場新能源轉型有望加速。 新興市場中，我們觀察到越南市場VinFast的發(fā)力對新能源滲透率提升起到了顯著的帶動作用，我們看好新能源車型密集上市對新能源需求的撬動作用，疊加東南亞多國有面向消費者的購車或稅費補貼，我們預計東南亞2025年新能源滲透率有望達16%，而后逐步提升至30%以上。拉美市場新能源基數(shù)低，2023年12月30日，巴西正式啟動綠色出行和創(chuàng)新計劃（Mover計劃）取代Rota 2030，該計劃擬在未來5年內將向符合條件的企業(yè)提供共190億雷亞爾的稅收優(yōu)惠，我們亦看好供給端發(fā)力，帶動以巴西為主的拉美市場新能源銷量增長。


中國車企加速全方位出海，長期具備翻倍空間


2021年以來中國乘用車出口總量持續(xù)增長，但過程并非一帆風順，以加征稅費、反補貼制裁等為代表的貿易政策變化已然成為中國乘用車出口的掣肘。中國車企積極應對，一方面，通過產能出海與合資合作等方式弱化不利貿易政策的影響；另一方面，以燃油車為基礎、新能源為增量，因地制宜開發(fā)新能源車型。我們尤其看好中國新能源車及產業(yè)鏈的全球競爭力，其在成本、性能、設計上得以體現(xiàn)，通過有效的本地化戰(zhàn)略，我們認為中國車企在海外新能源市場有望獲得可觀的市場份額，充分受益于海外新能源加速滲透的東風。


我們預計2025年海外市場新能源銷量達到666萬輛，滲透率達到12%。我們看好歐洲市場政策以及供需兩端催化，歐盟2030年新能源滲透率逐步達到65%，帶動海外市場新能源銷量達到2000萬輛，年復合增速達到26%，滲透率達到33%。此外，我們預計中國自主品牌2030年海外銷量有望超900萬輛，其中新能源超550萬輛，對應25%的市場份額。


圖表15：自主品牌海外銷量預測




資料來源：乘聯(lián)會，MarkLines，中金公司研究部


圖表16：全球新能源車銷量預測




注：東南亞、拉美、澳新市場含輕型車和皮卡


資料來源：MarkLines，中金公司研究部


風險提示


海外市場貿易政策變化： 近年來海外多個國家（區(qū)域）針對汽車跨國貿易稅費政策進行調整，中國車企通過本土化布局應對相關風險。然而，若海外市場針對乘用車關稅、補貼、準入門檻等政策的不利調整繼續(xù)發(fā)生，我們認為依然可能對自主車企及零部件公司海外營收增長和盈利能力造成沖擊。


中國車企海外拓展不及預期： 車企在海外的銷量表現(xiàn)需要體系化能力的支撐，若中國車企在海外的渠道建設、品牌認可度、服務網絡及本地化適應方面進展低于預期，將影響其在海外市場的滲透速度和盈利表現(xiàn)。